大宗商品能源等一直是華爾街炒作的熱點，也讓高盛、摩根士丹利等投資機構(gòu)在2006年賺個缽滿盆盈。而其中一些交易員已經(jīng)將目光從這些鐵礦石、煤炭、原油、天然氣等資源，轉(zhuǎn)向了將這些大宗商品運往目的地的載體——航運。
金融巨頭進軍船運業(yè)
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，世界海運貨物總量超過60億噸，而且一直保持總體增長態(tài)勢。特別是2002年以來中國因素的崛起，成為海運市場繁榮最重要的推動力。在世界海運中，石油和三大散貨（鐵礦石、煤炭、糧食）的海運量約占世界總海運的60％多，對世界海運市場及船舶需求起主導(dǎo)作用。傳統(tǒng)上投資銀行在航運產(chǎn)業(yè)鏈中主要提供融資服務(wù)（比如船舶買賣建造），很少參與具體的日常營運。這種格局在近幾年已經(jīng)悄悄發(fā)生變化，我們?nèi)粘６炷茉數(shù)膰H金融機構(gòu)在不定期船（租賃）市場開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢，讓該市場原有的參與者（船東貨主）感到一種危機感。
筆者長期從事干散貨船租賃，赫然記得3年前，摩根士丹利第一次以租家身份出現(xiàn)在波羅的海航運交易所發(fā)布的船舶租賃成交報上�，F(xiàn)在這種現(xiàn)象已經(jīng)見怪不怪了，他們主要以船舶營運商的角色在市場上租船攬貨，在跌宕起伏的油輪散貨輪市場賺取利潤。然而，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)有一定局限性。比如必須組建專門的營運團隊，而這方面人才主要還是來自于原來的船東貨主公司。所以目前絕大部分金融機構(gòu)選擇了他們擅長的海運金融衍生品——FFA。
FFA套利工具
FFA是英文ForwardFreightAgreement（遠期運費協(xié)議）的簡稱，它是買賣雙方達成的一種遠期運費協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價格、數(shù)量等，且雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據(jù)波羅的海航交所的官方運費指數(shù)價格與合同約定價格的運費差額。從本質(zhì)上說，它是一種運費風(fēng)險管理工具。在期貨期權(quán)中的此類規(guī)避風(fēng)險的方法叫套期保值。套期保值是期貨市場產(chǎn)生的原動力，無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨現(xiàn)貨價格劇烈波動而帶來風(fēng)險時，自發(fā)形成的買賣遠期合同的交易行為。而運費套期保值，就是把運費作為一種商品，船東或貨主通過FFA市場為運營環(huán)節(jié)買了保險，保證其穩(wěn)定運營的可持續(xù)發(fā)展。同樣，和所有的期貨期權(quán)產(chǎn)品相同，F(xiàn)FA是一種套利工具，而這點正是那些金融機構(gòu)所看中的。
目前FFA市場的參與者主要包括以下四類公司：
1.航運商：從事國際大宗散貨運輸?shù)暮竭\企業(yè)及運營商。比如挪威的KLAVENESS，丹麥的NORDEN、德國的OLDENDORFF、法國的CETRAGPA、意大利的DEIULEMAR、希臘的NAVIOS/OCEANBULK、新加坡的PCL/IMC、韓國的KOREANLINE/STXPANOCEAN等；
2.貿(mào)易商：從事礦石、煤炭、糧食等大宗散貨進出口的貿(mào)易企業(yè)。比如世界糧食農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的四大“天王”，路易達孚、嘉吉、邦基、ADM等。他們在CBOT等商品期貨交易所長袖善舞，自然成為海運費期貨衍生品市場的先驅(qū)；
3.生產(chǎn)商：從事礦石冶煉、糧食加工、電力、煉油等大宗原材料消耗的生產(chǎn)企業(yè)。比如世界礦業(yè)巨頭BHPBILLITON和RIOTINTO，歐洲最大能源公司RWE，英國的KOCHCARBON以及2001年倒閉的美國最大的能源商安然公司等；
4. 金融公司：各種投資銀行、對沖基金、期貨公司等。比如高盛、摩根士丹利、法國興業(yè)銀行、澳大利亞麥格理銀行、美林證券等。
希望中國成為重要力量
FFA交易起源于上世紀80年代末，在過去15年間，80％的交易都在歐洲的船東和商品貿(mào)易商之間進行，交易的流動性不是很高。2002年以來，隨著航運市場百年不遇的猛漲（見圖表），市場波動性劇烈震蕩，市場參與者套期保值和套利的需求推動FFA市場的快速發(fā)展。
而2006年是一個分水嶺，無論是成交量還是參與度來說，都達到一個前所未有的水平。根據(jù)FFABA2006年12月20日發(fā)布的統(tǒng)計，2006年第三季度散貨和油輪FFA合約總共成交511105手，據(jù)此保守估計，全年成交不低于150萬手，交易金額超過1萬億美元。波羅的海交易所主席曾說“運費已經(jīng)真正成為一種可供交易的商品”。2006年FFA市場最大的贏家是中國臺灣的TMT公司，由于其偏執(zhí)地看多，給他帶來超過10億美元的利潤，而該公司的首席執(zhí)行官Nobu也成為業(yè)界津津樂道的傳奇人物。作為一個“零和博弈”的賭場，自然有輸者。希臘船東DRYSHIPS、德國船東OLDENDORFF、韓國STXPANOCEAN等分別傳出在FFA市場巨虧的消息，加拿大船舶營運商北美輪船（NASL）由于在FFA虧損3000萬美元而宣告破產(chǎn)。
而FFA對現(xiàn)貨市場的影響也越來越大。去年TMT為了支持其在FFA的頭寸，將控制的10條好望角型船“曬太陽”，造成運力緊張，從而推高現(xiàn)貨的指數(shù)。運費的提高，間接地也為去年大宗商品價格的瘋長推波助燃。FFA重要性，以及所具有的風(fēng)險管理和投機套利功能，也吸引越來越多的中國玩家。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前總共有17家中國公司開始FFA交易，主要是一些航運商和貿(mào)易商。2006年12月19日，由國內(nèi)知名鐵礦石貿(mào)易商嘉鑫公司牽頭，首屆“大中華區(qū)FFA研討會”在北京東方君悅大酒店浮碧廳舉行，來自中國的15家公司共聚一堂，討論了對家信用風(fēng)險管理、市場風(fēng)險管理等熱門話題。會上成立了“中國FFA協(xié)會”，并決定該會每半年舉行一次，下屆將由香港地區(qū)的昌運東富擔(dān)任輪值主席。相信不久的將來，中國必將成為FFA市場重要的一支力量。
（作者為某跨國商品貿(mào)易公司海運費交易主管）
