醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)表現(xiàn)為扁平化趨勢演進(jìn),以對掌控終端渠道節(jié)點為戰(zhàn)略的商業(yè)并購開展得如火如荼;包括南京醫(yī)藥(600713,股吧)拿下徐州醫(yī)藥、國控重組寧夏醫(yī)藥商業(yè)、中國醫(yī)藥(600056,股吧)收購北京華立九州等。對終端渠道節(jié)點的圈地運動正成為大型醫(yī)藥商業(yè)提升未來話語權(quán)的重要戰(zhàn)略之一。從業(yè)態(tài)來看,以調(diào)撥為本質(zhì)屬性的快批業(yè)務(wù)將逐漸讓位于區(qū)域快配,扁平化趨勢最終可能演變?yōu)橐詭准夜杨^商業(yè)為主導(dǎo)的兩級分銷商業(yè)流通模式,即總經(jīng)銷與區(qū)域配送兩級。
公司近些年持續(xù)擴(kuò)張,除穩(wěn)固南京市場外,公司還在江蘇蘇北、安徽、福建地區(qū)通過并購形成了強(qiáng)勢商業(yè)地位。07年3月收購徐州醫(yī)藥,依托徐州醫(yī)藥下屬分公司淮海醫(yī)藥,打造現(xiàn)銷快配平臺,進(jìn)一步擴(kuò)大蘇北地區(qū)和沿海經(jīng)濟(jì)帶的市場份額。公司已逐漸從一個區(qū)域性商業(yè)成長為全國性醫(yī)藥商業(yè);07年銷售額達(dá)到約97億,在規(guī)模上位列第五。公司四大業(yè)務(wù)板塊包括藥房托管、現(xiàn)銷快配、零售以及醫(yī)藥工業(yè)。公司的藥房托管主要集中在二級醫(yī)院,現(xiàn)與150多家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議;零售業(yè)務(wù)目前擁有209家門店,對盈利貢獻(xiàn)較小;醫(yī)藥工業(yè)主要是南京如同仁堂(600085,股吧)和恒生藥廠,工業(yè)銷售近2億;現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)漸入佳境,第三終端的崛起帶動現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,在并購淮海醫(yī)藥后,這塊業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展,有望成為公司新的利潤增長點。
公司推進(jìn)供應(yīng)鏈的深度整合,商業(yè)話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)。藥房托管業(yè)務(wù)作為醫(yī)藥分家制度性試點,通過托管企業(yè)集中行使被托管醫(yī)院的藥品采購權(quán),可以向生產(chǎn)企業(yè)下達(dá)較大數(shù)量的采購訂單,發(fā)揮類似團(tuán)購的規(guī)模優(yōu)勢;另外,將藥品流通領(lǐng)域的灰色收入陽光化,有利于降低藥品價格從而惠利于民。我們估計,在醫(yī)院的強(qiáng)勢議價地位與終端價格“示范性壓力”下,藥房托管盈利空間比較有限,代表托管的純銷業(yè)務(wù)毛利率只有5%,與上海醫(yī)藥(600849,股吧)、華東醫(yī)藥(000963,股吧)的純銷業(yè)務(wù)相比并無優(yōu)勢可言。藥房托管盈利的增長更大程度取決于供應(yīng)鏈的整合效果,即集中采購、集中配送模式的逐漸成熟。08年11月份后,公司加大供應(yīng)鏈的整合,通過深化訂單集成,建立供應(yīng)商、品種目錄,篩選淘汰小供應(yīng)商和削減低效率品種;這雖然可能會損失部分收入,但將起到壓縮庫存,降低資金占用,并有望對毛利率提升產(chǎn)生正面影響。我們判斷,公司09年供應(yīng)鏈整合將整體推進(jìn),對供應(yīng)商和品種采購的自主性有望不斷增強(qiáng);公司在與供應(yīng)商博弈中,商業(yè)話語權(quán)有望增強(qiáng),供應(yīng)鏈的運營模式的完善和成熟有可能成為推動公司藥房托管持續(xù)的動因。
目前公司純銷與現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)各約50億,09年純銷將保持穩(wěn)定的市場份額,現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)增長加快。繼07年3月收購徐州醫(yī)藥,09年繼續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)銷快配規(guī)模,預(yù)計將有30%增長;托管新疆建設(shè)兵團(tuán)醫(yī)藥公司已談妥,將有助于公司進(jìn)軍新疆市場,托管兵團(tuán)醫(yī)院,并開展當(dāng)?shù)噩F(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)。
同時,公司的OEM業(yè)務(wù)有望加大,部分普藥委托供應(yīng)商加工后貼牌南京醫(yī)藥(600713,股吧),借助網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)部分常規(guī)藥品的供應(yīng)商的替代。08年OEM業(yè)務(wù)毛利率近40%,貢獻(xiàn)收入1億,09年在目前200-300個品種基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大,將對毛利率有積極的提升。
此外,公司的財務(wù)費用削減也有望提升業(yè)績。公司賬上有息負(fù)債應(yīng)付票據(jù)與短期借款近22億,貨幣資金與應(yīng)收票據(jù)11億,08年9月16日至今央行6個月到1年期貸款基準(zhǔn)利率累計降低189個BP,三個月存款利潤下降117個BP;考慮到公司有息負(fù)債的滾動賬期,09年實際帶來的財務(wù)費用降低在500萬左右,影響EPS約為0.02元。不過,目前藥房托管150家醫(yī)院中,三級醫(yī)院僅有8-9家,達(dá)成托管協(xié)議一方面是靠地方政府推動,另一方面也有醫(yī)院自身利益驅(qū)動使然。例如,南京市的9家三甲醫(yī)院由當(dāng)?shù)匦l(wèi)生局牽頭統(tǒng)一采購,亦未被公司納入托管范圍。我們估計在醫(yī)藥分家政策明朗之前藥房托管可能難有較大作為。
綜合以上分析,我們預(yù)計公司2008-2010年的EPS分別約為0.21元、0.29元和0.37元,建議進(jìn)行戰(zhàn)略配置。