事項(xiàng):
近期我們對(duì)五洲交通進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，主要情況如下:
評(píng)論:
現(xiàn)有收費(fèi)公路項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，高速公路項(xiàng)目收入快速增長(zhǎng)公司目前整體路費(fèi)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，上半年平王路段通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)16.8%，其余路段受收費(fèi)政策調(diào)整及路網(wǎng)建設(shè)影響與去年同期基本持平，高速公路項(xiàng)目(平王路)收入占比繼續(xù)提升，上半年該比例已由去年底的37.6%提升至39%，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和路網(wǎng)貫通效應(yīng)的體現(xiàn)，公司高速公路收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其余非高速路段收入占比將會(huì)持續(xù)下降。筋竹至岑溪項(xiàng)目原計(jì)劃最快年底竣工，由于近期天氣狀況不理想，對(duì)通車進(jìn)度可能會(huì)造成一定影響，隨著配套設(shè)施的逐步完善，預(yù)計(jì)明年中期正式通車可能性較大。該項(xiàng)目作為廣州至昆明國(guó)家高速公路的重要組成部分，具備一定的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，將成為粵桂兩地間經(jīng)濟(jì)交往的重要橋梁。
壇百高速是未來(lái)高速公路業(yè)務(wù)主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，項(xiàng)目收購(gòu)仍在準(zhǔn)備中，預(yù)計(jì)明年完成壇百高速增發(fā)收購(gòu)事項(xiàng)目前處于資產(chǎn)估價(jià)階段，，后續(xù)還需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)審批程序后才能正式實(shí)施，預(yù)計(jì)明年完成可能性較大。該項(xiàng)目具備較好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，同時(shí)平均造價(jià)較低(每公里不到3000 萬(wàn))，上述優(yōu)勢(shì)保證了未來(lái)的盈利潛力，當(dāng)前車流量增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，去年開(kāi)通初年就實(shí)現(xiàn)盈利，09 年上半年實(shí)現(xiàn)路費(fèi)收入1.68 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司高速公路資產(chǎn)將大幅增加，由現(xiàn)有的29 公里提升至216 公里，也將是公司未來(lái)路費(fèi)收入項(xiàng)目主要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2010-2011 年(假定2010 年收購(gòu)?fù)瓿?將分別給公司增厚凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)和3500 萬(wàn)。
物流園區(qū)經(jīng)營(yíng)狀況仍面臨挑戰(zhàn)，短期將小幅拖累業(yè)績(jī)憑祥國(guó)際物流園區(qū)一期已基本建成并投入使用，未來(lái)三三期的建設(shè)將視需求狀況逐步推進(jìn)，作為中國(guó)與東盟國(guó)家貿(mào)易往來(lái)的重要窗口，由于越南等國(guó)家受國(guó)際金融危機(jī)影響較大，物流公司收入同比出現(xiàn)下降，同時(shí)由于完工設(shè)施轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，目前該物流項(xiàng)目整體出現(xiàn)虧損局面，公司管理層正努力研究應(yīng)對(duì)措施，調(diào)動(dòng)員工積極性，改善經(jīng)營(yíng)格局。預(yù)計(jì)短期內(nèi)貢獻(xiàn)盈利難度較大，但未來(lái)隨著東盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，該物流項(xiàng)目仍將成為公司重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域并成為盈利增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
南寧金橋農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，未來(lái)有望逐步增厚業(yè)績(jī)根據(jù)《南寧市現(xiàn)代物流總體發(fā)展規(guī)劃》，金橋農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)將打造成為國(guó)有示范性農(nóng)產(chǎn)品物流企業(yè)。該項(xiàng)目一期工程已完成所有工程投招標(biāo)工作并已全面施工，一期包括綜合交易大樓、信息服務(wù)中心、商鋪、倉(cāng)儲(chǔ)冷庫(kù)、交易大棚等。目前綜合交易大樓300 套交易間將于月底開(kāi)始預(yù)售，每套面積在170-180 平米左右，預(yù)計(jì)售價(jià)在80-100 萬(wàn)左右。
該項(xiàng)目交通便利，距市區(qū)快速環(huán)道5000 米，距南寧外環(huán)高速入口2000 米，發(fā)展前景較好，租售結(jié)合的方式保證了該項(xiàng)目未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器。項(xiàng)目采用滾動(dòng)開(kāi)發(fā)方式，不必再投入大量資金，后續(xù)對(duì)公司資金壓力較小。
此外，公司合資方(股權(quán)占比30%)南寧威寧資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司屬市政府投資公司，具備良好的政府資源和豐富的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，這將對(duì)該項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供有力支持，保守估算10-11 年將增厚公司凈利潤(rùn)2000 萬(wàn)左右。
現(xiàn)代國(guó)際項(xiàng)目結(jié)算已接近尾聲，五洲國(guó)際房地產(chǎn)項(xiàng)目盈利前景較好公司將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充，在拿地和開(kāi)發(fā)方面均較為謹(jǐn)慎，目前正在積極尋找合適的項(xiàng)目資源。
現(xiàn)代國(guó)際房地產(chǎn)項(xiàng)目基本銷售完畢，公司已收回投資成本，現(xiàn)在投資雙方就該項(xiàng)目已部分結(jié)算，公司已收到投資收益450 萬(wàn)元，剩余物業(yè)(主要是1-4 層)正在清算中，具體租售方案仍未明確。
五洲國(guó)際項(xiàng)目位于東盟國(guó)際商務(wù)區(qū)內(nèi)，該項(xiàng)目共計(jì)9 棟樓，目前施工高度已至4 層左右，公司地價(jià)成本每畝合250萬(wàn)左右，當(dāng)前地價(jià)已上漲至800 萬(wàn)以上。該項(xiàng)目總銷售面積預(yù)計(jì)8 萬(wàn)平米左右，計(jì)劃11 月底開(kāi)盤(pán)預(yù)售，預(yù)計(jì)銷售均價(jià)在6000 元以上，該項(xiàng)目未來(lái)幾年的結(jié)算將給公司較大的盈利貢獻(xiàn)。假定2010-2011 分別結(jié)算50%的面積，我們估算該項(xiàng)目對(duì)公司10-11 年凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)均為8000 萬(wàn)元以上。
大股東變更表明政府支持態(tài)度，上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著
公司大股東已由國(guó)有公路管理機(jī)構(gòu)變更為廣西交通投資集團(tuán)，集團(tuán)旗下現(xiàn)有高速公路資產(chǎn) 950 公里，總資產(chǎn)306 億元，另外2009 年還將開(kāi)工建設(shè)7 條高速公路，概算總投資775 億元。大股東的變更對(duì)公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展將是利好因素，目前管理層正積極與大股東進(jìn)行溝通，爭(zhēng)取迅速磨合并就戰(zhàn)略規(guī)劃達(dá)成一致，作為大股東唯一的上市公司平臺(tái)，未來(lái)公司有望成為大股東公路項(xiàng)目資本運(yùn)作的重要載體，外延擴(kuò)張方面極具想象空間。
受益北部灣區(qū)域開(kāi)發(fā)，規(guī)模和質(zhì)量并進(jìn)，未來(lái)成長(zhǎng)可期
雖然當(dāng)前公路資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模在與同業(yè)比較中均處于劣勢(shì)，但隨著未來(lái)壇百高速的收購(gòu)以及筋岑高速的完工，高速公路里程規(guī)模將邁上200 公里臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，大股東的變更使得公司上市平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，外延式擴(kuò)張可期。北部灣地區(qū)作為廣西地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭區(qū)域，未來(lái)在產(chǎn)業(yè)布局、吸引投資上將獲得國(guó)家和自治區(qū)政府大力支持，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提升和城市化進(jìn)程的加速，運(yùn)輸、物流和房地產(chǎn)均將具備廣闊的發(fā)展前景，公司以高速公路運(yùn)營(yíng)為主業(yè)，物流和房地產(chǎn)作為多元化重要補(bǔ)充的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具備堅(jiān)實(shí)的內(nèi)生性增長(zhǎng)基礎(chǔ)。綜合對(duì)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的分析，我們預(yù)計(jì)公司09-11 年EPS 為0.17 元，0.30 元和0.31 元(10-11 年考慮增發(fā)攤薄)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 水平分別為38 倍，22 倍和21 倍，估值水平高于同業(yè)，但我們認(rèn)為公司同時(shí)具備良好的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力(區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)及公路建設(shè)帶來(lái)的路網(wǎng)貫通效應(yīng))和明確的資本整合預(yù)期(大股東旗下多條優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn))，建議投資者著眼未來(lái)，關(guān)注公司基本面持續(xù)改善的進(jìn)程，此外，公司增發(fā)預(yù)案中6.59 元的擬增發(fā)價(jià)格對(duì)當(dāng)前股價(jià)具有一定支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示
增發(fā)進(jìn)程受資本市場(chǎng)環(huán)境影響具有一定不確定性、房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)項(xiàng)目銷售價(jià)格及進(jìn)度可能低于預(yù)期、多元化發(fā)展對(duì)公司主業(yè)可能造成不利影響。