“全球貿(mào)易紅利逐步消失的情況下，世界經(jīng)濟(jì)將在危機(jī)后重新尋找均衡，原有因素的消失使得美國經(jīng)濟(jì)不再可能復(fù)制上一輪的上漲過程。”近日，國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷針對(duì)中國對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行評(píng)估，他認(rèn)為在美國經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，中國的出口現(xiàn)在雖已大幅度增長，但進(jìn)一步向上持續(xù)增長的空間仍有待觀察。 　　經(jīng)濟(jì)失衡由來已久
　　中國證券報(bào)記者：2010年我們聽到最多的是“再平衡”，無論是政策還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，那么從全球經(jīng)濟(jì)的角度，目前處于一個(gè)怎樣的失衡中？您認(rèn)為這種失衡是什么原因?qū)е碌模?
　　李迅雷：進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)的高速增長止步于次貸危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)也遭受嚴(yán)重影響。美國金融系統(tǒng)的崩潰是引發(fā)危機(jī)的直接原因，然而，重新觀察美國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)失衡在2001年后業(yè)已顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)的高速增長掩蓋了經(jīng)濟(jì)失衡所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。中國等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起、全球自由貿(mào)易在世貿(mào)組織框架下的擴(kuò)展給各國帶來大量貿(mào)易紅利，這在給全球帶來收益的同時(shí)也掩蓋全球經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)使原有的均衡被打破，然而新的均衡卻無法形成。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的條件下經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模調(diào)整不可避免，而全球經(jīng)濟(jì)的完全恢復(fù)則有待于經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)束。
　　記者：這種失衡體現(xiàn)在哪些方面？
　　李迅雷：從2001年開始，國際油價(jià)開始脫離運(yùn)行了10多年的均衡區(qū)域，進(jìn)入了單邊上漲的新時(shí)期，在這一時(shí)期油價(jià)的上漲與CPI波動(dòng)之間的聯(lián)系被隔離了。在2001年以前，國際油價(jià)與美國CPI指數(shù)之間幾乎完全同步波動(dòng)，石油等大宗商品的價(jià)格波動(dòng)直接通過物價(jià)指數(shù)傳導(dǎo)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，維持著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平衡。而從2001年以后，國際油價(jià)的持續(xù)上漲并沒有帶來整體物價(jià)水平的上漲，世界經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)繁榮的增長階段，世界經(jīng)濟(jì)過熱的狀態(tài)無法通過物價(jià)水平反映與調(diào)整。
　　美國的貿(mào)易失衡是其經(jīng)濟(jì)失衡的又一表現(xiàn)。上世紀(jì)70年代以來，美國商品貿(mào)易一直呈貿(mào)易逆差狀態(tài)。但長期以來，這一貿(mào)易逆差維持在GDP的1%至5%之間，處于一個(gè)相對(duì)平衡區(qū)間。然而，2001年后，由于中美等貿(mào)易的迅速擴(kuò)大，美國貿(mào)易逆差區(qū)間上升到5%至7.2%之間，貿(mào)易逆差在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)大了50%并一直持續(xù)到2008年第3季度，直到本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前。美國貿(mào)易的長期失衡給美國經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。
　　與美國貿(mào)易失衡同步出現(xiàn)的則是美國資本市場如房價(jià)的高漲與債務(wù)水平的持續(xù)增加。這些長周期因素的失衡必將給美國經(jīng)濟(jì)長期增長帶來風(fēng)險(xiǎn)。長期以來，美國的房價(jià)相對(duì)保持穩(wěn)定。在正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，美國房價(jià)在經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代下半期的持續(xù)上漲后，本應(yīng)該面臨一個(gè)向下調(diào)整的過程，但2001年以后的經(jīng)濟(jì)繁榮與持續(xù)增長中斷了房價(jià)向下正常調(diào)整的進(jìn)程，美國房價(jià)出現(xiàn)二戰(zhàn)以來首次持續(xù)高漲的局面。2001年后房價(jià)的持續(xù)高漲給美國房地產(chǎn)帶來了前所未有的泡沫。到2007年，房地產(chǎn)泡沫破滅最終成為本輪次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。
　　此外，美國債務(wù)總額一直呈上升趨勢(shì)，但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)候，債務(wù)與GDP之間的比例關(guān)系較為穩(wěn)定。以美國總債務(wù)為例，在2001年以前，美國的總債務(wù)處于一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，約為GDP總量的1.8倍。在2001年以后，在經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮與貿(mào)易逆差等因素的影響下，其總債務(wù)水平進(jìn)入了不受約束的單邊持續(xù)上漲階段，在2001年之后的8年里，美國總債務(wù)占GDP的比例約上升了1/3。可以預(yù)測在美國政府開支與政府赤字持續(xù)增長的情況下，美國總債務(wù)水平仍將上漲。債務(wù)失衡的情況仍將持續(xù)。
　　經(jīng)濟(jì)調(diào)整仍需時(shí)日
　　中國證券報(bào)記者：既然高能源價(jià)格下的高經(jīng)濟(jì)增長模式不可能再現(xiàn)。原有因素消失或者改變都使得全球經(jīng)濟(jì)不再可能復(fù)制上一輪的上漲過程，那未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向在哪里？
　　李迅雷：經(jīng)濟(jì)最可能出現(xiàn)的是長期的緩慢回升與持續(xù)的調(diào)整過程。
　　在調(diào)整過程中，首先國際油價(jià)也將會(huì)尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)，這將是一次國際間石油生產(chǎn)國與石油消費(fèi)國之間利益重新分配的過程。我們預(yù)期：國際油價(jià)至少還存在1年的調(diào)整期，但實(shí)際調(diào)整的時(shí)間可能會(huì)長達(dá)兩年以上。在這個(gè)調(diào)整期，美國經(jīng)濟(jì)難已出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)。根據(jù)歷史的價(jià)格規(guī)律，油價(jià)很難突破年度97美元的兩次歷史最高點(diǎn)(1980年和2008年)；同時(shí)隨著近20年全球人均收入的持續(xù)上漲，在危機(jī)之后產(chǎn)油國也將根據(jù)全球收入水平的提高而謀求一個(gè)更高的均衡油價(jià)，預(yù)期國際油價(jià)也很難低于60美元的低位。油價(jià)在調(diào)整階段最有可能經(jīng)歷反彈之后緩慢下降到一個(gè)略高于60美元的新均衡點(diǎn)。
　　貿(mào)易平衡也將會(huì)建立在新的基礎(chǔ)之上。現(xiàn)階段，在美國政府刺激性財(cái)政政策的拉動(dòng)下，美國進(jìn)口開始恢復(fù)，但出口并未好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不可能不依賴出口恢復(fù)，單純進(jìn)口增長只能是進(jìn)一步擴(kuò)大美國貿(mào)易的不平衡，經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)仍在增加。美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整仍然需要相當(dāng)長的時(shí)間。由美國以往貿(mào)易平衡調(diào)整過程看，以往的調(diào)整一般在2年左右，而本次的調(diào)整經(jīng)歷兩個(gè)季度后，就因?yàn)檫M(jìn)口的快速回升而暫停。在長期積累的貿(mào)易不平衡并未調(diào)整完畢的情況下，單純的進(jìn)口回升是不可持續(xù)的，現(xiàn)在進(jìn)口的上升則更有可能是在在預(yù)支未來增長空間。因此，我們預(yù)計(jì)美國貿(mào)易調(diào)整仍將繼續(xù)。
　　中國證券報(bào)記者：這種調(diào)整的時(shí)間會(huì)是多久？
　　李迅雷：現(xiàn)有的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)長期持續(xù)調(diào)整的階段，除了房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整可能在2010內(nèi)結(jié)束，其他長期因素的調(diào)整過程在2010年以前很難完成，如以石油為代表的大宗商品價(jià)格、長期貿(mào)易平衡的調(diào)整仍需要至少一年的時(shí)間，而美國債務(wù)水平則仍處于高速上漲階段，債務(wù)平衡的調(diào)整則需要更長的時(shí)間。