總部位于倫敦的波羅的海航運(yùn)交易所近日要把自己的年度航運(yùn)衍生品論壇移師到上海來舉行。今年以來，雖然世界經(jīng)濟(jì)整體緩慢復(fù)蘇，但國際航運(yùn)市場表現(xiàn)出的波譎云詭，仍讓各方參與者感到了用衍生品管理風(fēng)險的重要性。 　　對于國內(nèi)企業(yè)來說，航運(yùn)衍生品市場曾留下過一段不太愉快的記憶。2008年行業(yè)龍頭中國遠(yuǎn)洋因涉足FFA（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，一種以BDI為結(jié)算依據(jù)的場外衍生品）交易浮虧近40億元，不但業(yè)績受到拖累，公司還遭受了各方質(zhì)疑。在航運(yùn)市場愈發(fā)復(fù)雜化的今天，該不該繼續(xù)做衍生品交易，這確實(shí)是個問題。
　　后危機(jī)時代航運(yùn)市場更加復(fù)雜
　　由波羅的海航運(yùn)交易所（簡稱波交所）每日發(fā)布的BDI指數(shù)，代表了鐵礦石、煤、谷物等大宗干散貨的海運(yùn)行情。由于海運(yùn)運(yùn)價和原材料需求息息相關(guān)，在很多研究人士眼里，BDI指數(shù)也是判斷世界經(jīng)濟(jì)走勢的重要指標(biāo)。
　　在過去兩年里，BDI指數(shù)的確和世界經(jīng)濟(jì)走勢顯現(xiàn)出了較高的吻合度。如2008年隨著金融危機(jī)爆發(fā)，BDI指數(shù)從年中11793點(diǎn)的高位狂瀉至663點(diǎn)。2009年因為各國相繼出臺經(jīng)濟(jì)刺激計劃提升了原材料需求，BDI指數(shù)又一路暴漲至4600點(diǎn)以上，某種程度上起到了經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。
　　不過，今年以來，BDI指數(shù)的走勢讓人感覺有些波譎云詭。比如在今年7月，隨著世界貿(mào)易的好轉(zhuǎn)，中國的出口集裝箱運(yùn)輸市場火暴異常，某些時段甚至“一箱難求”。而象征干散貨運(yùn)價的BDI指數(shù)卻在此時跌到1700點(diǎn)的年內(nèi)低位，較5月底時的高位4209點(diǎn)下挫近60％。兩者反差之大，可以用“冰火兩重天”來形容。
　　在反映經(jīng)濟(jì)景氣度方面，BDI指數(shù)已經(jīng)失靈了？面對這種疑問，波交所總裁佩恩專門撰文指出，推出該指數(shù)的目的從來就不是做經(jīng)濟(jì)的溫度計。分析師經(jīng)常將兩者聯(lián)系起來，有“過度解讀”之嫌。
　　事實(shí)上，如果觀察年初以來的BDI運(yùn)行圖表，會發(fā)現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的背景下，該指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個Ｖ形走勢。“雖然波動幅度沒有之前那么劇烈，但波動周期更短、波動頻率更快了。”有著豐富航運(yùn)市場操作經(jīng)驗的香港精英租船董事長季文元告訴記者。顯然，BDI的這種“上躥下跳”，對航運(yùn)和貨主企業(yè)的風(fēng)險控制能力提出了要求。
　　拿“雙刃劍”比不拿劍好
　　如果說后危機(jī)時代的航運(yùn)市場愈發(fā)復(fù)雜化，那么通過衍生品交易對沖風(fēng)險將是各方參與者的一個重要選擇。不過，在經(jīng)歷了2008年的巨額浮虧后，無論監(jiān)管層還是國內(nèi)企業(yè)，對于海外衍生品交易的態(tài)度已明顯趨于謹(jǐn)慎。
　　2009年初時，國資委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》。到2009年底，根據(jù)中國遠(yuǎn)洋披露的報告，公司的交易性金融負(fù)債余額僅為1．42億元，較年初時下降了近38億元。“這意味著，中國遠(yuǎn)洋持有的FFA頭寸已大大減少，衍生品交易對公司未來業(yè)績的影響基本告一段落。”眾多分析師一致判斷。
　　在擺脫衍生品影響的情況下，再回頭看BDI指數(shù)早些時候的暴跌暴漲，業(yè)界難免發(fā)出這樣的疑問：衍生品交易到底是加劇還是減少了航運(yùn)實(shí)體市場的波動性？針對這個問題，各方分歧較大。上海航運(yùn)經(jīng)紀(jì)人俱樂部秘書長劉巽良認(rèn)為，BDI指數(shù)從萬點(diǎn)之上自由落體至千點(diǎn)以下，如果說這種波動純粹由供求關(guān)系所致，與衍生品沒關(guān)系，很難令人信服。他進(jìn)一步指出，一些參與FFA交易的投機(jī)資本曾蓄意在現(xiàn)貨市場上大量租船，人為制造運(yùn)力緊張的氣氛，以推高指數(shù)在衍生品市場獲利。
　　波交所戰(zhàn)略發(fā)展經(jīng)理孫偉則認(rèn)為，正確的邏輯是實(shí)體市場波動性大，才促進(jìn)衍生品交易的活躍。這是因為實(shí)體市場波動性大，一方面迫使套期保值者更需要衍生品對沖風(fēng)險，另一方面投機(jī)者也有更多獲利機(jī)會。而這往往造成一種現(xiàn)象：衍生品交易量大小和實(shí)體市場波動性大小是同步的，于是讓人得出衍生品交易加劇實(shí)體市場波動性的結(jié)論。
　　顯然，衍生品和實(shí)體市場到底誰影響誰，是一個“先有雞還是先有蛋”的問題。但不管怎樣，航運(yùn)衍生品的“雙刃劍”效應(yīng)在過去兩年已凸顯無遺。“雙刃劍用得不好確實(shí)會傷及自身，但赤手空拳應(yīng)付持劍對手更加糟糕。”孫偉說。事實(shí)上，為了加強(qiáng)場外衍生品的市場監(jiān)管，目前95％的FFA交易都采用了清算模式以減少違約風(fēng)險。
　　事先監(jiān)控強(qiáng)于事后整頓
　　孫偉還指出，考慮到目前航運(yùn)市場愈發(fā)復(fù)雜的情況，企業(yè)應(yīng)更重視通過衍生品對沖風(fēng)險的作用，“國有航運(yùn)機(jī)構(gòu)大幅減少衍生品頭寸，很大程度上不是需求減少了，而是為了更好地適應(yīng)監(jiān)管要求”。
　　當(dāng)然，政府加強(qiáng)監(jiān)管是必須的。季文元指出，“國有企業(yè)從事衍生品交易，應(yīng)該說一開始的確出于套期保值的目的，但在缺乏監(jiān)管而又充滿誘惑的情況下，交易人員很容易脫離套保原則轉(zhuǎn)向投機(jī)，而這才是導(dǎo)致嚴(yán)重后果的直接原因”。
　　對此，孫偉建議，國資委可以嘗試建立統(tǒng)一的國企衍生品數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)時掌握各企業(yè)的衍生品規(guī)模和賬面盈虧，而不用過于依賴事后整頓。目前，有些企業(yè)已配備衍生品后臺風(fēng)控系統(tǒng)，國資委進(jìn)行遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)匯總不存在太大技術(shù)難度。
　　此外，有業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)企業(yè)在從事境外衍生品交易時經(jīng)驗尚淺，因而牽扯出一些形形色色的“欺詐門”事件。但孫偉認(rèn)為，“這其實(shí)是劍法的問題，不通過實(shí)戰(zhàn)更無法積累經(jīng)驗”。他建議，可以在一些涉及面小、比較簡單的海外衍生品領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)，擴(kuò)大企業(yè)參與范圍，加深參與度，切實(shí)弄懂一兩項海外衍生品的運(yùn)作機(jī)制，從而推廣到多種衍生品領(lǐng)域。
　　實(shí)際上，目前亞洲的FFA交易量相對于其實(shí)體航運(yùn)業(yè)務(wù)，還不是很大，且主要集中在中國香港和新加坡，來自中國內(nèi)地機(jī)構(gòu)的交易比較少。為更好服務(wù)亞洲客戶，自9月1日起波交所開始在亞洲工作時間發(fā)布多條亞洲航線運(yùn)價報告。